中信证券：维持李宁买入评级 目标价91港元

发布研究报告称，中信证券维持（02331）“买入”评级，维持将2022/23/24年EPS预测由1.8/2.36/2.96元升至1.85/2.38/2.97元，李宁目标价91港元。买入目标公司1H22收入与净利润再超预期，评级其背后是价港扎实优秀的经营指标，在去年7月的中信证券高基数下，下半年截至8月10日销售同比+10%，维持同时近期复苏趋势持续向好，李宁近年来产品/运营等各方面的买入目标不断进化。

报告引述公司2022年中报，评级实现收入/净利润124.1亿元/21.9亿元（同比+21.7%/+11.6%）；在直营/电商渠道折扣加深、价港原材料成本上升、中信证券DTC占比下降等因素影响下，维持毛利率同比下滑5.9pcts至50%；凭借较好的李宁费用控制，销售/管理费用率同比优化0.8pct/0.1pct，使OPM降幅收窄至3.6pcts；同时在财务费用率改善1.3pcts的带动下，李宁上半年净利率达17.6%/-1.6pcts。

回顾半年来经营历程，上半年公司渠道库存金额同比+45%，折扣力度同比+中单位数带来库销比3.6个月，6个月以下新品占比同比+5pcts的健康库存情况，同时销量/ASP均实现低单位数增长。疫情影响直营开店，渠道数量同比微降0.4%，店铺平均面积达220平，店效提升10%-20%低段。同时优化经销商个数，同比减少11家至54家，并在供应链上缩短账期，加大对供应商支持力度，并吸收整合优质供应商，鞋/服产能+55%/+23%。

展望今年全年，产品上，公司专业产品销售持续兑现，超轻19的爆款经验有望在篮球品类成功复制；新布局的李宁1990/女子系列有望开启新增长；童装在明确专业定位基础后迎来高速增长期。运营上，公司在流水/折扣/库存/收入上持续按周进行动态监控调整，有效应对不确定性。公司面对下半年多变的外部环境，仍有信心维持全年收入增长高双位数至20%-30%低段，净利率达高双位数的业绩指引。

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